安邦咨询互联网金融与制度套利

阿里巴巴旗下余额宝自去年6月13日上线，已过了整一年。虽然收益率有所下滑，余额宝所带动的互联网金融热潮至今仍方兴未艾。在此带动下，后知后觉的商业银行们也纷纷开始转型。阿里巴巴董事局主席马云曾表示，“如果银行不改变，那我们就改变银行。”言犹在耳，金融行业的一场变革已经降临。

总结互联网金融在2013年市场一般称之为“互联网金融元年”的成败得失，余额宝是当之无愧的最大的惊喜。谁都不曾想到，将互联网与货币基金打通能够释放出如此巨大的制度红利。天弘增利宝货币基金一季报显示，截至今年3月底，在短短三个季度中，余额宝的总规模已达到5413亿元，用户数增长至8100万，推动天弘基金从行业的中下游跃居全国第一，成立日至3月底为客户累计实现收益75亿元，其中2014年一季度为用户盈利57亿元。

在余额宝取得巨大成功的同时，其美国同类产品的浮沉往事也受到各方关注。1999年年底，美国第三方支付工具PAYPAL极具开创性地创建了货币市场基金，将在线支付和金融业务结合了起来，也一度受到了客户的欢迎。但遗憾的是，金融危机后，由于美联储采取超低息货币政策，连带着货币基金收益率贴近于0，PAYPAL基金不得不在2011年7月底宣告关闭。PAYPAL当时给出的解释是，基于市场条件，保留该基金将难以给客户带来金融优惠。

PAYPAL基金的关闭使得美国的互联网金融不再有货币基金的身影。至今当我们谈论起硅谷精英们所打造的金融模式，更多是以LendingClub为代表的P2P贷，以及以Kickstarter为代表的众筹。与之相比，国内的P2P贷正进入行业性的洗牌阶段，众筹则还处于起步期，更像媒体而非金融工具。有意思的是，除中美两国外，互联网金融在其他国家并未掀起如此热潮中美两国在互联网金融模式上的差异，以及其他国家在同一领域的平寂，其中的差别引人深思。

一种有裨益的观点是，中国以余额宝为代表的互联网金融，之所以能得到快速的发展，其原因不仅是阿里巴巴们所称的“产品体验好”与“易用性”。更重要的是在利率非市场化的环境下，余额宝们扮演了制度套利的工具，让用户们能够以活期存款享受到高于定期的市场利率。余额宝降低了普通用户参与货币市场的门槛，帮助民营企业（阿里巴巴等）从事类银行业务，为货币市场基金提供了一个使用频率更高、更便捷的入口，这才是阿里巴巴抓住的真正“痛点”。在此过程中，余额宝一方面突破了利率管制，另一方面也趁商业银行面对“破坏式创新”时的犹豫不决，打了后者一个措手不及。事实上，在余额宝上线之前，部分商业银行高管已经对基于互联网的金融模式产生了警觉，并着力推动银行向互联网转型。不过，碍于体制机制方面的障碍，以及商业银行自身较为庞大的体量，在缺少外部刺激时，基本不可能彻底转过弯来，利用货币基金主动分流存款。但在被余额宝“将了一军”后，商业银行向互联网转型的速度加快，并基于自身优势推出各式更加“接地气”的金融创新，逐步摆脱被动挨打的状态。

如果我们将中国的互联网金融视为一种制度套利，那么随着利率市场化的推进，互联网金融将怎样发展？这一时间可能用不了多长，按照央行行长周小川给出的时间表，近一两年就会放开存款利率管制。答案很简单，互联网金融将常态化，不论是互联网企业做金融，还是金融机构转型互联网，两个方向上的创新将逐渐趋同，成为未来金融行业的新常态。事实上，这样的演进在金融史中十分常见，比如ATM机的普及，以及计算机在金融行业的广泛使用，最终都被常态化固定下来。互联网没有理由不如此。

在互联网金融常态化的过程中，监管的完善是至关重要的一环。美国市场上P2P贷及众筹的繁荣，与较为完善的信用体系和监管规则有关。同样的，以余额宝为首的互联网货币基金在国内大行其道，而P2P贷却陷入行业洗牌，也与货币基金本身已经是成熟产品，有成型的监管规则，而对P2P贷的监管还没上道不无关系。中国的互联网金融能够走到哪一步，金融创新是否活跃，能否在货币基金之外开创出更加广阔的天地（如互联网保险（放心保）、互联网交易所？），决定性的变量并非市场机构有多大胆，思路有多超前，而是社会信用体系的发育，以及监管的成熟程度。归根结底，当除去过于耀眼的光环，互联网金融也是社会信用的表达，脱离不了信用的根基。互联网金融的发展史也是社会信用培育的历史，金融制度由存在可观套利空间，逐步走向成熟。

中国互联网金融的繁荣，很大程度上是对现有制度的套利。随着利率市场化的推进，制度逐步走向完善，互联网金融也将常态化，成为未来金融行业的新常态。互联网金融的发展，需要和社会信用以及监管制度的建设相互配合。市场、社会与监管需要共同走向成熟。

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